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本文的国际人口数据，过去的是采纳各地区官方公布数据，未来的是将联合国《世界人口展望-2017》中、低方案平均。中国未来的人口数据则是假设通过鼓励生育，将生育率稳定在1.2。经济数据来自世界银行。1947年日本的中位年龄只有22岁，而美国为30岁。青年日本追赶中年美国，1947年-1973年、1974年-1991年日本的GDP分别年均增长9.0%、4.0%，美国年均只增长3.9%、2.8%。在1990年前后，日本的经济如“日”中天（就像2012年前的中国）。

从民企行业利差走势看，2018年上半年，由于民企违约事件频发，债券收益率上行，信用利差快速走扩，18年7月份开始，民企纾困政策逐步落地，紧信用政策向稳信用转变，民企信用利差不再继续走扩，但由于民企违约事件没有从根本上得到缓解，信用利差也并未收窄，今年全年民企利差基本维持稳定趋势；具体到不同评级上，AAA评级民企信用利差自18年下半年开始收窄，中低评级主体在本轮民企纾困政策中受益较为有限，在包商事件后利差重新走扩，高低资质民企分化加剧。

跑现场挖掘企业基本面的真相在北京的基金经理和中国南部县城的养殖现场距离有多远？对于姚爽来说，并不远，就在现场。即便相距2000多公里，但为了弄清楚所专注研究的农业企业真实生产情况，姚爽还是飞机加汽车地出现在了这个只有90个乡村的小县城。这里有家养殖企业在他的调研名录里。去现场调研是姚爽研究时的重要环节，无论多远。

“网红门”发酵之际，韩国地方选举选战打响。这场选举普遍被视为文在寅执政一年多以来政坛变化的“晴雨表”，投票定于13日举行。届时，首尔市长等重要职位将迎来激烈竞争。执政党和在野党现阶段正在举行竞选宣传活动。（张旌）（新华社专特稿）招股书披露，2017年，同程艺龙合计营收52.26亿元，年度利润为6.85亿元。其中，艺龙集团2017年实现收入25.19亿元，年度利润为1.94亿元，同程线上业务实现收入27.07亿元，年度利润为4.91亿元。2016年，艺龙集团实现收入22.05亿元，年度亏损为21.61亿元，同程线上业务实现收入14.35亿元，年度亏损为7303.4万元。

隐性债务置换传闻出现后部分地区城投平台发债成本降低、发债规模和频次增加，再融资难度降低。隐性债务置换可以缓解平台短期流动性压力，市场对城投预期好转，2019年至今城投平台一级市场发行票面利率降低、发行规模占比同比略有提升、信用利差大幅收窄。城投债成为各机构下沉评级投资的主要品种，收益率下行幅度超过信用债，目前AAA、AA+、AA评级城投债信用利差均已处于2012年以来的历史低位，整体继续下行空间有限。

从城投、房企及民企三个板块来看，城投投资需结合地区经济环境、债务管控措施以及城投定位等因素进行选择，从资质下沉角度看，我们认为经济发达地区的低层级平台仍有机会；地产债可以在中等资质的国企及优质民企中深入挖掘，选择融资结构合理、短期债务压力较小、运营能力较强的房企；民企方面，高等级优质民企在本轮纾困政策中受益，建议在综合考虑报表质量的基础上配置集中度较高行业的龙头企业。